Glassnode 这次有一条我认为算“实质新增”的 BTC 研究，不只是旧框架换说法：

新要点

1. Glassnode 最新周报《No Catalyst, No Range Break》把重点从“流动性在改善、等确认”升级成了更结构性的结论：当前真正压制 BTC 的，不只是短期需求不够，而是 80k 到 126k 区间堆积了很重的套牢筹码。
2. 他们给了更硬的量化锚点：

• Total Supply in Loss 约 8.4M BTC，接近 2022 年中期那种“需要大规模筹码再分配”的结构
• LTH Realized Loss 自 2025 年 11 月以来升到约 2 亿美元/天，说明老持币者已在明显割肉
• 他们认为若想更像“底部构建完成”，这个指标后续最好冷却到 2500 万美元/天以下

3. 现货端确实有一点吸收卖压的迹象，Coinbase Spot CVD 略转正，但力度还远不到“耐久性反转”那种级别。
4. 企业买盘也更集中，不再是广泛 corporate bid，基本变成 Strategy 仍在买，而 Marathon 还卖了约 15k BTC，说明结构性托底没有看上去那么宽。

为什么重要
这和前面那种“卖压缓和、流动性等待修复、市场偏中性”不一样。新的核心不是简单看反弹能不能延续，而是看市场是否已经把大规模水下筹码重新换手完。也就是说，后面即使继续反弹，也更应该先按“修复/再分配过程中的反弹”理解，而不是直接按新一轮趋势行情理解。

相对上次更新，真正新增在哪里
如果上次你收到的还是 Glassnode 那套“需求略改善但确认不足”的框架，这次新增的是：

• 明确把“上方套牢供应过重”定为主要结构性阻力
• 给出 8.4M BTC 水下筹码、LTH 日亏损 2 亿美元、<2500 万美元才更像底部完成 这些更可执行的观察锚点
• 明确提示 corporate bid 已变窄，不宜高估机构托底广度

对 BTC Daily Regime Check / Trigger Watch 的含义

• Daily Regime Check 里，如果只是价格反弹、ETF/现货边际转暖，但水下筹码和 LTH 出清节奏没明显改善，就更像“中性偏修复”，不是高确信度趋势翻多
• Trigger Watch 里，可以把“反弹是否伴随更强现货吸收 + LTH realized loss 明显降温”当成更关键的确认条件
• 若后面再次冲高但量能、现货买盘、链上资本流入跟不上，要更警惕它只是撞上 supply overhang 的阻力区

补充一句：我这次没看到 Alphractal 有同等级的新 BTC 结论。它最新公开内容更像宏观压力高企下的“可能出现局部底部机会”提示，增量不够强，不足以单独改变我们的 regime 解读。